實戰篇 - 匯豐對恒生私有化，恒生認購證如何估值？

匯豐計劃以每股現金港幣155元的價格對恒生進行私有化，當中將於10月除淨的第三次中期股息不會從私有化計劃裡扣除，若維持每股1.3元的中期息，意味著計劃獲通過後投資者合計可獲每股156.3元，但需注意這次之後的股息，會從私有化價格裡扣除，有關建議有效期約1年，因此，若私有化建議愈遲通過，若之後恒生維持過往的派息習慣，私有化價格愈跟隨降低。不過，這對持有正股的投資者而言，以金額計的總回報是沒有影響。以昨日收市價119元計算，持有恒生股票的投資者，若持有至計劃實行，總回報達31.3%。

相對於持有正股，持有恒生認購證的投資者回報又如何呢？假設計劃最終成功通過，相關認購證屆時將提早到期除牌，我們忽略通過的日期，現在以每股155元計算，意味著行使價155元或以上的認購證屆時均不含任何內在價值，因此，如持有相關認購證的投資者，應該及早套現離場，避免「夜長夢多」。至於行使價在155元以下的認購證，投資者也可利用簡單公式，以155元減去行使價所得的差，然後除以換股比率，計算出屆時可得的內在價值。

截至2025年10月9日，表列相關認購證價格及其內在價值的比較，若以現價買入相關認購證，最後私有化價格每股155元通過的話（假設沒有股息扣除），當中大部分的認購證均會錄得嚴重虧損，投資者選購時要謹慎留意風險。

這裡再次提醒的是，若恒生維持明年的3月、4月及8月的派息，股息除淨會從私有化價格裡扣除，意味著計劃愈遲通過，最終的私有化價格會減少，而減去行使價之差亦會減少，最後認購證所得的內在價值也會同步愈少，最差情況是8月股息除淨後才通過計劃的話，累積扣除5.8元股息，私有化價格會降至149.2元，屆時行使價在151.11元之上的認購證均沒有任何內在價值。